Merton'un portföy problemi, varlık getirilerinin ve volatilitelerinin sabit olduğunu
varsayan bir dinamik portföy seçim problemidir. Varlık getirileri ve volatiliteleri arasinda
korelasyon olduğuna dair önemli bulgular mevcuttur. Bu durum göz önününde bulundurulduğunda, stokastik volatilite kullanılan dinamik portföy seçimlerinin daha iyi
sonuç vermesi öngorülmektedir. Bu bağlamda, Liu, model parametrelerinin, X ile
ifade edilen, dışsal süreçlere bağlı olduğu genel bir portföy seçim modeli geliştirmiştir.[J.
Liu, Portfolio selection in stochastic environments, Review of Financial Studies, 20(1),
2007] Merton portföy probleminde, Heston stokastik volatilitesi olduğu durum (Merton
H) ve volatilitenin sabit olduğu durum, farklı durumlar olarak bu genel modelin
içeriği dahilindedir. Liu'nun çözümü, belli bir sonuç formunun, ilgili Hamilton Jacobi
Bellman (HJB) denkleminde değiştirilmesini, bunun sonucunda bu denklemin kısmi
diferansiyel denkleme (PDE) dönüşümünü ve daha sonra da bu PDE'nin bir takim adi
diferansiyel denklemlere (ODE) indirgenmesini içermektedir. Bu tezde bu işlemlerin
detayları verilmiştir. Daha sonra Liu'nun Merton H modeli için verdiği eksplisit çözüm
kullanılarak, Merton probleminde, stokastik volatilitenin sabit volatilite ile değitirilmesinin
etkisi incelenmiştir. Bunun sonucunda ortalamaya dönüş hızı, Sharpe oranı,
risk iştahı parametrelerine bağlı olan bir oranın (stokastik volatiliteye hassasiyet oranı)
önemli olduğu tespit edilmiştir. Bu oran küçük iken stokastik volatilitenin modele dahil
edilmesinin optimal portföy seçimi üzerindeki etkisi azdır. Bu oran büyük iken(Sharpe
oranının yüksek olduğu ve yatırımcıların risk iştahı yüksek iken), stokastik volatilitenin
hesaba katılması portföy seçimini etkilemektedir.
|
Merton's Portfolio Problem is a dynamic portfolio choice problem, which assumes
asset returns and covariances are constant. There is well documented evidence that,
stock returns and volatilities are correlated. Therefore, stochastic volatility models in
dynamic portfolio problems can give better results. The work [J. Liu, Portfolio selection
in stochastic environments, Review of Financial Studies, 20(1), 2007] developed
a general dynamic portfolio model that allows the parameters of the model to depend
on an external process X; this general model includes Merton's portfolio problem with
Heston stochastic volatility (Merton H) and constant volatility as special cases. Liu's
solution involves substituting solutions of a specific form into the Hamilton Jacobi
Bellman (HJB) equation associated with the problem and reducing it first to a simpler
Partial Differential Equation (PDE), and then reducing this PDE into a sequence of
Ordinary Differential Equations (ODE). In this thesis we give the details of these reductions.
We then use the explicit solutions provided by Liu for the Merton H model
to see the effect of replacing stochastic volatility with constant volatility in Merton's
problem. We find that, a ratio(sensitivity to stochastic volatility ratio) depending on
mean reversion rate, risk aversion and Sharpe ratio is the most important parameter in
this respect. When the value of this ratio is small, incorporating stochastic volatility
into the model has little effect on the optimal portfolio. When it is large (when Sharpe
ratio is high and the investor has low risk aversion) taking stochastic volatility into
consideration is meaningful. |